抗戰(zhàn)時(shí)期一場(chǎng)攸關(guān)國(guó)家存亡的貨幣政策大論戰(zhàn)

 

　　——厲德寅與馬寅初等人關(guān)于如何維持法幣制度的論爭(zhēng)

 

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院    孫大權(quán)

 

　　摘要：1938—1941年，厲德寅與馬寅初等人關(guān)于如何維持法幣制度，是否維持法幣戰(zhàn)前固定利率，是否維持上海租界（孤島）外匯黑市等問(wèn)題產(chǎn)生了激烈的論爭(zhēng)，馬寅初等人主張維持法幣戰(zhàn)前匯率和上海外匯市場(chǎng)，厲德寅反之。內(nèi)容涉及中日貨幣戰(zhàn)和有限外匯的使用，攸關(guān)抗戰(zhàn)成敗和國(guó)家存亡。理論涉及法幣制度性質(zhì)是否由其外匯制度決定，購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論與政策與心理投機(jī)理論誰(shuí)更有解釋力。中國(guó)政界蔣介石、孔祥熙、宋子文等；英國(guó)、美國(guó)政界、學(xué)術(shù)界，包括羅斯福、凱恩斯等人都卷進(jìn)了爭(zhēng)論。國(guó)民政府最初采取了馬寅初派主張，后來(lái)不得不采取厲德寅的主張，厲德寅等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為中國(guó)抗日戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利做出了重要貢獻(xiàn)。

 

　　關(guān)鍵詞： 法幣制度 上海外匯市場(chǎng)  購(gòu)買力平價(jià)論  馬寅初  厲德寅

 

　　全面抗戰(zhàn)爆發(fā)后，中國(guó)采取何種財(cái)政金融政策以應(yīng)對(duì)日本侵略，事關(guān)抗戰(zhàn)成敗。近年來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)抗戰(zhàn)時(shí)期國(guó)民政府采取的金融政策尤其是外匯政策及其效果有深入的研究，但關(guān)于抗戰(zhàn)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)財(cái)政金融政策的大論戰(zhàn)，尚無(wú)專題文章論述。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的討論與國(guó)民政府的政策息息相關(guān)，相互影響。1938—1941年，厲德寅與馬寅初等人關(guān)于如何維持法幣制度，是否維持法幣戰(zhàn)前固定利率，是否維持上海租界（孤島）外匯黑市等問(wèn)題產(chǎn)生了激烈的論爭(zhēng)。這場(chǎng)論戰(zhàn)被當(dāng)時(shí)報(bào)紙稱為“學(xué)術(shù)界稀有的大論戰(zhàn)”。厘清這場(chǎng)論戰(zhàn)的史實(shí)，對(duì)于全面認(rèn)識(shí)國(guó)民政府采取的財(cái)政金融政策，以及反思外匯制度是否決定貨幣的性質(zhì)，購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論是否正確等經(jīng)濟(jì)理論問(wèn)題，都有重要的學(xué)術(shù)意義。

 

　　一、論戰(zhàn)緣起

 

　　1935年11月，中國(guó)實(shí)施法幣制度，停止銀本位，以中央銀行等國(guó)家銀行的紙幣為法幣，法幣對(duì)外價(jià)值與英鎊（后與美元）聯(lián)系，實(shí)施無(wú)限制買賣外匯的固定匯率制度。法幣雖然是不兌現(xiàn)紙幣，但可購(gòu)買外匯，被稱為“外匯本位制”，類似今日香港的聯(lián)系匯率制。法幣的對(duì)外價(jià)值是，1元法幣=1先令2.5便士（英鎊，14.5便士）=0.3美元=1.03日元。馬寅初指出：法幣制度“似紙本位而非紙本位，實(shí)乃一種匯兌本位制也。”“中國(guó)現(xiàn)行本位問(wèn)題，一般人對(duì)之，頗有撲朔迷離之感，因財(cái)政部不承認(rèn)放棄銀本位，宋子文氏則稱為匯兌本位。”馬寅初通過(guò)研究，認(rèn)為“今日我國(guó)所行者則只能簡(jiǎn)稱為匯兌本位”。因此，他認(rèn)為：“匯兌本位下之法幣既依匯率表示其價(jià)值，則匯率之維持穩(wěn)定，亦為最要之一點(diǎn)，匯率不能維持，至于下跌，正如金本位國(guó)紙幣之停兌至于貶值者情形相似，匯兌本位之信用勢(shì)將墮矣。”宋子文、馬寅初等人主張不惜代價(jià)維持法幣對(duì)外匯率，就是認(rèn)為法幣制度是一種外匯本位制度。

 

　　1937年夏，全面抗戰(zhàn)爆發(fā)，資本外逃，法幣貶值，損失大量外匯，外匯準(zhǔn)備驟減，以固定匯率為特征的法幣制度出現(xiàn)動(dòng)搖。1938年3月，國(guó)民政府實(shí)施外匯審核制，改變了無(wú)限制買賣外匯制。上海外匯黑市出現(xiàn)。朱祖晦指出：1938年3月14日，“財(cái)政部宣布統(tǒng)制出口外匯，非經(jīng)國(guó)家銀行預(yù)結(jié)29又3／4之美匯，12又1/4之英匯，104元之港紙，海關(guān)不許貨物出口。但在此等法定匯率之外，在華各外商銀行更有外匯暗盤；據(jù)金融界所得消息：港紙暗盤之 峰之外匯達(dá)二百元，美匯十六元左右，英匯七便士余，法定匯率較之外匯暗盤僅為七折。”出口商人就不愿意按法定匯率結(jié)匯，于是政府要求商人交保證金，貨物愈多，保證愈巨。出口商人以重慶市商會(huì)主席溫少鶴等為代表，希望不再維持法定匯率。而國(guó)民政府貿(mào)易委員會(huì)則宣稱“外匯法定價(jià)格為整個(gè)經(jīng)濟(jì)組織之命脈所系，在任何情況下不能變更。” 同時(shí)，中日之間開始了激烈的貨幣戰(zhàn)，日本侵略者在北平成立偽準(zhǔn)備銀行，企圖用偽幣換法幣，再用法幣套取中國(guó)外匯，攻擊中國(guó)的貨幣制度。在這種背景下，是否維持戰(zhàn)前的固定利率，是否維持上海外匯黑市，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)，論戰(zhàn)由此爆發(fā)。

 

　　二、外匯審核制初期（ 1938.3—1939.3 ）的論戰(zhàn)

 

　　針對(duì)外匯審核制后出現(xiàn)的一系列問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、重慶大學(xué)校長(zhǎng)葉元龍首先提出法幣對(duì)外匯率應(yīng)貶值。1938年6月5日，葉元龍?jiān)凇稌r(shí)事新報(bào)》上發(fā)表《外匯高漲的原因與補(bǔ)救方法》，主張：“照現(xiàn)在貿(mào)易委員會(huì)的規(guī)定，出口貨要先繳保證金，不然，就禁止出口。貨品到了香港要限期出賣，過(guò)了期限，保證金就要沒(méi)收。而且商人賣與政府的外匯還只能依照舊價(jià)格。本來(lái)本國(guó)商人因?yàn)橥鈪R的高漲，有利可圖，十二分愿意增加出口�？墒乾F(xiàn)在不但沒(méi)有好處而且更要吃虧。試問(wèn)他們又何苦來(lái)呢？而且政府所能嚴(yán)格管理的只有重慶漢口等處，其他繞道走私的都無(wú)法控制，豈不是叫正當(dāng)商人灰心嗎？當(dāng)然，現(xiàn)在要叫政府給與出口商暗盤外匯率，是辦不到的。但是把明盤與暗盤外匯率的差額退還全部或一部與他們作為一種出口獎(jiǎng)勵(lì)金，也不是辦不到的事。同時(shí)，保證金和限制出賣的規(guī)定，衡情論勢(shì)，實(shí)有予以明令取消的必要。”葉元龍從獎(jiǎng)勵(lì)出口角度對(duì)于當(dāng)時(shí)管理外匯辦法提出了嚴(yán)厲批評(píng)，并有具體政策建議。針對(duì)日偽的套匯，葉文認(rèn)為：日偽“在北平成立偽準(zhǔn)備銀行，不過(guò)想用偽幣換法幣，再用法幣換外匯。這一著雖然還不能用在上海，但在江南戰(zhàn)區(qū)內(nèi)，他們用強(qiáng)盜行為所取得法幣，料想也不在少數(shù)。他們用低價(jià)出賣這種不勞而獲的大量法幣也是意中之事。中國(guó)外匯的高漲性也就因此加強(qiáng)。應(yīng)付這種傾銷毒計(jì)，我個(gè)人主張采用貶值政策。政府若把法幣的內(nèi)容減少三分之一或二分之一，那末，敵人如獲得一萬(wàn)萬(wàn)法幣，就只得五千萬(wàn)利益或三千余萬(wàn)利益。誠(chéng)然，法幣貶值以后，必然產(chǎn)生物價(jià)高漲社會(huì)不安種種可慮的現(xiàn)象。但是這種現(xiàn)象，不是沒(méi)有補(bǔ)救的辦法。例如，物價(jià)高漲以后，靠薪水或工資為生的人，不免發(fā)生生活的困難，但也可用增加生活費(fèi)來(lái)補(bǔ)救。雖然有現(xiàn)款的人不免吃虧，但也可由政府給予賠償。美法兩國(guó)都先后采取貶值政策，也都平安過(guò)去。技術(shù)方面固然需要專家來(lái)研究，但從美法的經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，也不見得中國(guó)就不能行。不安（按）如此，我真想不出別的有效方法來(lái)抵制敵人傾銷惡劣手段。”葉元龍明確提出了法幣匯率貶值政策。

 

　　1938年8月，馬寅初發(fā)表《非常時(shí)期的法幣與外匯》，堅(jiān)決反對(duì)葉元龍的主張，他認(rèn)為：“徜政府順應(yīng)商民之要求，準(zhǔn)予隨市價(jià)售結(jié)外匯，或以現(xiàn)金補(bǔ)償出口商因黑市不當(dāng)利益之損失，無(wú)異政府自己承認(rèn)破壞信用，投機(jī)家從而鼓勵(lì)風(fēng)潮，法定匯價(jià)與黑市之差額，日益擴(kuò)大，人心大起恐慌，不但已逃之款，無(wú)回來(lái)希望，未逃之款，且將紛紛逃出，前途不堪設(shè)想。自法幣政策施行以來(lái)，鄙人即力主維持法定匯率之必要，其詳可參看拙著《中國(guó)之新金融政策》，今政府能堅(jiān)決維持信用之意志，私心頗為欣慰。”對(duì)葉元龍用貶值對(duì)付敵人套匯辦法，馬寅初說(shuō)：“依我的研究，卻不敢贊同。因?yàn)檎�府一旦�?shí)行貶值政策，是政府自己首先破壞信用。”除馬寅初外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉大鈞、李立俠、朱契、朱通九、祝世康、朱祖晦、金天錫、丁洪范等人均主張維持法幣信用。

 

　　1938年10月，朱祖晦在《從爭(zhēng)奪外匯暗盤利益到對(duì) 易國(guó)營(yíng)》一文中，贊同馬寅初的意見，他認(rèn)為：“在戰(zhàn)爭(zhēng)年代，國(guó)家金融之安定與否，與軍事之勝敗有密切關(guān)系。金融能否安定，視乎信用能否維持。維持法定匯率即所以維持信用，馬寅初先生之主張實(shí)有見地。前人為Andreade:History of Bank of England作序，謂若依照李加圖之主張，恢復(fù)紙幣之實(shí)值，則英倫銀行之信用搖動(dòng)，英國(guó)敗亡久矣，故李加圖之主張雖美，但不可用于當(dāng)時(shí)。葉元龍先生似仍蹈李加圖之故轍，專從外匯之本身立論，甚少顧及中國(guó)法幣與法定匯率之密切關(guān)系，故吾人不敢贊同。”

 

　　主張法幣貶值者，除葉元龍外，還有侯樹彤，侯認(rèn)為：外匯本位制實(shí)際上因私行市的出現(xiàn)業(yè)已崩潰。貶低匯率不會(huì)加重資本外逃、物價(jià)上漲等問(wèn)題，并會(huì)帶來(lái)減少外匯支出，阻止進(jìn)口鼓勵(lì)出口等效果。因而堅(jiān)決主張貶低法定匯率。

 

　　1938年12月4日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社第14屆年會(huì)的中心議題就是討論“維持法幣匯率問(wèn)題”，在會(huì)上，以馬寅初、劉大鈞為代表的維持法幣匯率派，同以葉元龍、厲德寅、陳長(zhǎng)蘅為代表的法幣貶值派，進(jìn)行了激烈的學(xué)術(shù)辯論，稱為“學(xué)術(shù)界稀有的大舌戰(zhàn)”�！洞蠊珗�(bào)》報(bào)道此次會(huì)議說(shuō)：“對(duì)于維持有異議的，我們聽到了厲德寅的聲音，他覺(jué)得維持不了，不如不維持。黑市場(chǎng)的價(jià)格和法定價(jià)格相差太遠(yuǎn)了，如果能夠除了黑市場(chǎng)，那么他便贊成維持法價(jià)。”參加會(huì)議的行政院長(zhǎng)孔祥熙表示堅(jiān)決維護(hù)法幣匯率，站在了維持法定匯率派一邊。

 

　　馬寅初年會(huì)后不到半月的文章中寫到：“社員在攻與守兩面可以自由發(fā)表意見，即積極主張維持法定之匯率，與消極地反對(duì)維持現(xiàn)行匯率。但辯論的結(jié)果，主張法幣貶值至九便士者，僅陳長(zhǎng)蘅氏一人。此外發(fā)言者，多積極主張維持法定匯價(jià)。最后行政院長(zhǎng)孔祥熙先生以社員資格，表示政府維持法幣匯價(jià)之決心。全場(chǎng)社員一百六十余人以及來(lái)賓鼓掌達(dá)數(shù)分鐘之久，尤足證明本社同人對(duì)于維持法幣匯價(jià)情緒之熱烈。” “故吾人希望財(cái)政部堅(jiān)持到底，以保令譽(yù)，而救國(guó)命與民命，萬(wàn)不可于無(wú)意中犧牲大多數(shù)人之幸福，以造成少數(shù)發(fā)國(guó)難財(cái)之資本家。當(dāng)日孔院長(zhǎng)極端表示維持，意至懇切，還望永守勿渝，國(guó)利民福，端在于此。”

 

　　從1938年春到年底的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社年會(huì)召開，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界、商界、政界對(duì)外匯統(tǒng)制問(wèn)題進(jìn)行了熱烈的討論， 方面經(jīng)濟(jì)學(xué)家許滌新也發(fā)表文章支持維持法幣匯率。1938年12月，劉大鈞編輯《外匯統(tǒng)制與貿(mào)易管理》一書，收集1938年論戰(zhàn)文字43篇。

 

　　1938年12月4日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社年會(huì)開會(huì)的同一天，馬寅初發(fā)表了《中國(guó)法幣與英幣聯(lián)系之理由》，再次強(qiáng)調(diào)維持法定匯率的極端重要性。同年12月18日，馬寅初在中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社年會(huì)后不到半月，又發(fā)表《法幣法價(jià)打破之危險(xiǎn)》，認(rèn)為法幣貶值失去全民信仰，人民有投機(jī)心理，貶值后會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步貶值，遷就黑市的法價(jià)無(wú)止境。其結(jié)論是“法幣信用，為今日我國(guó)命脈所系，斷不可輕于貶值。至于黑市之存在，為統(tǒng)制外匯之國(guó)家通有的現(xiàn)象，吾人正不必亟求其取消。”

 

　　1938年12月，厲德寅發(fā)表《維持外匯法價(jià)與黑市匯價(jià)》一文，依據(jù)詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字和購(gòu)買力平價(jià)理論，提出黑市匯價(jià)對(duì)法幣匯價(jià)造成巨大壓力，“黑市之存在，足使外匯需求增加，外匯之供給減少，供不敷求”，黑市匯價(jià)直接影響整個(gè)法幣匯價(jià)，造成法幣動(dòng)搖，如現(xiàn)有法價(jià)維持不了，可選擇維持一新的法價(jià)的政策主張。1939年1月6、7、8三日，厲德寅在《中央日?qǐng)?bào)》發(fā)表《如何維持法定匯價(jià)》，逐條批評(píng)了馬寅初等人的維持匯率主張，認(rèn)為維持法幣匯價(jià)和維持法幣信用是兩回事，匯率由購(gòu)買力平價(jià)決定，而不是由投機(jī)心理決定。貶值有利于增加華僑匯款，鼓勵(lì)輸出等。

 

　　1939年3月15日，朱通九、金天錫在《經(jīng)濟(jì)動(dòng)員》發(fā)表《對(duì)于維持法定匯價(jià)之檢討》 、《我們要維持法定匯價(jià)：對(duì)于主張貶值者的總檢討》 。逐條批駁了厲德寅上述文章。朱通九指出：“匯價(jià)問(wèn)題，自經(jīng)去年十二月四日中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社第十四屆年會(huì)討論結(jié)束，一致主張維持法定匯率與孔院長(zhǎng)表示政府維持法定匯價(jià)決無(wú)問(wèn)題以來(lái)，事實(shí)上原應(yīng)告一段落，目下似已無(wú)重行討論之必要，惟最近中央日?qǐng)?bào)依舊見有披露厲德寅教授討論外匯問(wèn)題之文字。并列舉主張法定匯價(jià)貶值之四大理由。如就學(xué)術(shù)方面之探討論之，真理愈辯愈明，表示學(xué)術(shù)空氣之濃厚，確系一種良好之現(xiàn)象。但就實(shí)際方面論之，中央國(guó)策已決定，似覺(jué)不應(yīng)有所問(wèn)難，引起社會(huì)方面，發(fā)生一種狐疑與不定之心理。茲就研究學(xué)術(shù)之立場(chǎng)，對(duì)于貶值論者之理由，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)及貶值后之厲害，分別加以檢討，并就正式與國(guó)人。”，朱通九反駁厲德寅的主要理論依據(jù)是：對(duì)外匯價(jià)（匯率）影響國(guó)內(nèi)物價(jià)，而不是厲德寅依據(jù)的購(gòu)買力平價(jià)理論的國(guó)內(nèi)物價(jià)決定和影響匯價(jià)。

 

　　綜上所述，國(guó)民政府外匯審核制初期（ 1938.3—1939.3 ），針對(duì)外匯審核制帶來(lái)出口商人利益受損，上海外匯黑市出現(xiàn)，日偽套取外匯等情況，葉元龍首先提出法幣貶值政策，遭到馬寅初的激烈反對(duì)，論戰(zhàn)由此爆發(fā)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)社年會(huì)上，維持法幣匯率派人多勢(shì)眾，且得到孔祥熙支持，一時(shí)幾乎壓制了貶值派聲音。厲德寅卻力排眾議，獨(dú)立堅(jiān)持法幣貶值派的主張。

 

　　三、中英外匯平準(zhǔn)基金時(shí)期（1939.3—1940）的論戰(zhàn)

 

　　1939年3月，中國(guó)的中國(guó)銀行、交通銀行共出五百萬(wàn)英鎊，英國(guó)匯豐銀行、麥加利銀行共出資五百萬(wàn)英鎊，組成中英貨幣平準(zhǔn)基金委員會(huì)，維持上海匯率穩(wěn)定。這實(shí)際上是政府銀行與英資銀行共同維持上海黑市。說(shuō)明國(guó)民政府方面進(jìn)一步采納了馬寅初派的主張。在中英合組平衡基金干預(yù)下，上海匯市維持了短期的穩(wěn)定。

 

　　1939年5月，馬寅初《論外匯平準(zhǔn)基金》，支持中英外匯平準(zhǔn)基金干涉上海匯市，批評(píng)：“近來(lái)有一二位甫自海外回國(guó)之學(xué)生，于他國(guó)幣制即無(wú)深刻之研究，而于國(guó)內(nèi)情形又不甚明了，以為中國(guó)可以采取純粹的紙本位，可以不設(shè)準(zhǔn)備金，即法幣之全部準(zhǔn)備金移用于別處，亦無(wú)妨礙。殊不知他國(guó)雖放棄金本位，而國(guó)際之間，仍非有賴于現(xiàn)金不可。管理幣制雖停止兌現(xiàn)之職務(wù)，然須有法定準(zhǔn)備以為根據(jù)。”這就嚴(yán)厲批評(píng)了厲德寅、侯樹彤等晚輩留學(xué)生既不懂國(guó)外高深理論，又不懂中國(guó)具體情況。

 

　　維持上海匯市不能僅靠經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主張和政府的決心，它需要強(qiáng)大的外匯實(shí)力保障供給，同時(shí)需要國(guó)民和日偽盡量少買外匯，特別是政府還應(yīng)少發(fā)通貨。這都是中國(guó)政府財(cái)政當(dāng)局很難控制的。1939年3月，在中英合組平衡基金干預(yù)下，上海匯市維持了短期的穩(wěn)定后。由于基金數(shù)量有限，加上購(gòu)買者眾多，到1939年7月平衡基金被迫放棄維持匯市，使上海外匯黑市出現(xiàn)巨烈波動(dòng)。法幣的官價(jià)和市價(jià)都貶值一半，這種局面的出現(xiàn)，實(shí)際上標(biāo)志著馬寅初為代表的維持法幣匯率派的重大失敗。

 

　　厲德寅在1939年7月中英平準(zhǔn)基金被迫放棄維持上海匯市后，接連發(fā)表四篇文章主張放棄維持上海黑市，法幣應(yīng)貶值。

 

　　厲德寅1939年7月7日寫成《再論維持外匯與黑市匯價(jià)》，明確主張：一、依據(jù)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，重新厘訂法幣匯價(jià)，并照新定法價(jià)切實(shí)管理維持之。二、管理外匯以非陷敵區(qū)域?yàn)橄蓿�陷敵區(qū)域之外匯市場(chǎng)任其管理維持之。三、對(duì)于陷敵區(qū)域之匯款和貿(mào)易，嚴(yán)加限制或課重稅或禁止。四、中交總行之未遷渝者，由政府命令其立即遷入，使金融重心歸宿于政府所在地，不得停留于港滬。五、由國(guó)庫(kù)津貼華僑匯款千分之五，以資鼓勵(lì)，使華僑匯款，得集中于政府之手。這些主張的核心是：法幣匯率貶值，取消維護(hù)上海外匯黑市。1939年7月29日，厲德寅寫成《隔離外匯黑市之建議》，進(jìn)一步論述了隔離上海黑市的必要性和可能的不利后果。主張“隔離黑市政策，以解決外匯黑市對(duì)法幣信用之威脅為最大目的。此政策只有其自主性及獨(dú)立性，毋庸乞憐于外國(guó)以求其援助。” 乞憐于外國(guó)以求其援助，這正是宋子文等人討好上海外商維持上海黑市的重要原因。1939年8月24日，厲德寅在《中央日?qǐng)?bào)》著文《如何消除外匯黑市對(duì)法幣信用之威脅》，指責(zé)財(cái)政當(dāng)局維持匯率的政策是金沙去填無(wú)底洞，是在幫助敵人‘以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)’，便利敵貨和洋貨進(jìn)口。1939年8月24日后，厲德寅《我國(guó)當(dāng)前外匯問(wèn)題的出路》，針對(duì)維持外匯黑市對(duì)游擊區(qū)（淪陷區(qū)15億法幣）法幣生命的影響，認(rèn)為：“時(shí)至今日，未有政權(quán)淪亡而幣制能獨(dú)存之事。”

 

　　以上四文是厲德寅為代表的法幣貶值派，在法幣實(shí)際上已不得不放棄維持的情況下，向以馬寅初為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的法幣維持派的反擊，實(shí)踐也證實(shí)了厲德寅的判斷，政府不可能長(zhǎng)期維持上海外匯黑市。1939年11月厲德寅被任命為重慶國(guó)民政府四聯(lián)總處統(tǒng)計(jì)科科長(zhǎng)，主管金融調(diào)查統(tǒng)計(jì)、研究工作；并在1941年6月經(jīng)由孔祥熙推薦，改任中美英平準(zhǔn)基金會(huì)研究室主任，直至1943年5月該平準(zhǔn)基金會(huì)基本運(yùn)作結(jié)束，期間主管基金的外匯和金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)工作。這些任命可能與此時(shí)期蔣介石、孔祥熙欣賞厲德寅的外匯政策主張有關(guān)。

 

　　但國(guó)民政府此時(shí)并沒(méi)有采納厲德寅主張，因1939年9月，歐戰(zhàn)大戰(zhàn)爆發(fā)，英鎊跌價(jià)三分之一，平準(zhǔn)基金得以購(gòu)入若干英鎊，維持至1941年初。

 

　　1939年9月11日孔祥熙在關(guān)于金融的報(bào)告中指出：“自上年三月外匯請(qǐng)核規(guī)則施行后，上海即有黑市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，市價(jià)與法價(jià)之差額逐漸加大，政府依照規(guī)則核給外匯原不應(yīng)重視黑市場(chǎng)之價(jià)值如何，而社會(huì)多數(shù)人士及金融界一部分主張多以上海為我金融中心、對(duì) 易之樞紐，必須維持匯市之穩(wěn)定，方足以安定金融，維系人心。本部以為維系淪陷區(qū)域之人心及保持法幣原有流通之地域，使敵偽鈔卷無(wú)法推行，亦為經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)之重要策略，雖以寶貴資力為相當(dāng)犧牲，亦不能顧惜，及密飭中、交兩行會(huì)同匯豐銀行秘密買賣，歷時(shí)數(shù)月，匯價(jià)常在八便士以上，成績(jī)頗佳，乃有中英合組外匯平衡基金委員會(huì)之實(shí)現(xiàn)。”這一段文字反映了孔祥熙主持的財(cái)政當(dāng)局采納了馬寅初為代表的維持匯率派的主張，盡力維持匯市穩(wěn)定。

 

　　1940年5月，馬寅初在《今日上海之金融問(wèn)題》中承認(rèn)上海外匯黑市弊害甚大，非取締不可，但同時(shí)又認(rèn)為維持上海黑市有理由，因禁止黑市，除影響外商利益和上海五百萬(wàn)人口利益外，主要是“黑市場(chǎng)取消，外匯將更不能買到，外匯不維持，人民對(duì)法幣信仰喪失，更易為敵人所乘，以擴(kuò)展其偽鈔勢(shì)力，故法幣不能不維持，黑市場(chǎng)亦不能即取消也。”

 

　　四、中美英平準(zhǔn)基金時(shí)期（1941—1942）的論爭(zhēng)

 

　　1940年12月，宋子文與美國(guó)達(dá)成借款5000萬(wàn)成立中美平準(zhǔn)基金協(xié)議， 1941年4月，中美英平準(zhǔn)基金正式成立，繼續(xù)維持上海黑市。在簽訂協(xié)議的過(guò)程中，關(guān)于如何使用平準(zhǔn)基金，中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)的政界、學(xué)界產(chǎn)生了重大爭(zhēng)論。

 

　　國(guó)民政府財(cái)政部顧問(wèn)楊格回憶：關(guān)于是否維持和如何維持上海黑市，中國(guó)政府內(nèi)宋子文主張維持自由匯兌，蔣介石、孔祥熙主張管制和取消黑市；英國(guó)政府大多數(shù)主張維持自由匯兌，凱恩斯主張管制；美國(guó)國(guó)務(wù)院和派往中國(guó)的顧問(wèn)楊格主張維持，財(cái)政部主張管制，美國(guó)總統(tǒng)派總統(tǒng)助理到中國(guó)調(diào)查，說(shuō)服蔣介石支持維持上海黑市。

 

　　1941年初，厲德寅在《如何運(yùn)用中美平準(zhǔn)基金》繼續(xù)主張：放棄維持上海黑市匯價(jià)，建立后方外匯市場(chǎng)。

 

　　1941年6月，劉大中在英文《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》（The American Economic Review）發(fā)表《中國(guó)外匯問(wèn)題：一個(gè)建議的解決方法》，對(duì)比6種需求力量和5中供給力量，認(rèn)為維持上海黑市不可能。國(guó)民政府一方面在非占領(lǐng)區(qū)嚴(yán)格控制外匯和貿(mào)易，另一方面卻經(jīng)常提供外匯給上海外匯“黑市”，其中相當(dāng)一部分流入了日本人手中。在戰(zhàn)爭(zhēng)期間外匯是非常寶貴的，購(gòu)買戰(zhàn)略物資都少不了外匯。這不合邏輯。方案：不是穩(wěn)定上海外匯“黑市”，而是應(yīng)該徹底根除“黑市”的存在。大致的措施包括兩條，一是凍結(jié)中國(guó)在美國(guó)的資金，二是中美之間建立雙邊清算協(xié)定。這樣才能從供求兩個(gè)方面，根除外匯“黑市”。通過(guò)設(shè)立“中美雙邊清算委員會(huì)”，實(shí)行許可證制度、設(shè)立專門清算賬戶等等，將所有交易（包括敵占區(qū)）置于雙方政府管理之下。劉大中的分析邏輯和結(jié)論與厲德寅1938年12月以來(lái)的主張高度一致。

 

　　1941年11月，蔣介石致電孔祥熙：“我方維持滬市平準(zhǔn)工作，適資敵偽投機(jī)取巧之隙，于我有害無(wú)利，實(shí)際不如及早籌劃，將上海匯市根本放棄，轉(zhuǎn)圖加強(qiáng)內(nèi)地必須物資之外匯供給為主，當(dāng)更有益”。兩年后，蔣介石采納了厲德寅的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了厲德寅的遠(yuǎn)見卓識(shí)。由于受中美關(guān)于平準(zhǔn)基金使用變更必須經(jīng)過(guò)美方代表同意等協(xié)議條款限制，孔祥熙建議只好委曲求全，蔣介石主張仍然無(wú)法得到實(shí)施。但國(guó)民政府有意將外匯資金向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，部分采納了厲德寅的主張。

 

　　在抗戰(zhàn)時(shí)期，外匯來(lái)源減少，外匯支出增多，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不可能長(zhǎng)期維持法幣匯率，1939年7月1日，名義法定匯率繼續(xù)維持，但購(gòu)買法幣官價(jià)匯率者，還需要征收法幣匯率與中、交掛牌價(jià)格的差額作為平衡費(fèi)，這就在實(shí)際上廢棄了法定價(jià)格。1941年12月8日，太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，日本占領(lǐng)上海租界和香港，中美英平準(zhǔn)基金遷移到重慶。 1942年7月10日，國(guó)民政府確定新的法幣匯率：1美元合法幣20元，法幣匯率貶值（原價(jià)0.30 -現(xiàn)價(jià)0.05）0.3=83.33%，名義法幣匯率也廢止。厲德寅建議的法幣貶值和隔離黑市政策得到了全面實(shí)施。

 

　　五、結(jié)論

 

　　1938—1941年，厲德寅與馬寅初等人關(guān)于如何維持法幣制度，是否維持法幣戰(zhàn)前固定利率，是否維持上海租界（孤島）外匯黑市等問(wèn)題產(chǎn)生了激烈的論爭(zhēng)，馬寅初等人主張維持法幣戰(zhàn)前匯率和上海外匯市場(chǎng)，厲德寅主張法幣應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況貶值并隔離上海外匯市場(chǎng)。內(nèi)容涉及中日貨幣戰(zhàn)和有限外匯的使用，攸關(guān)抗戰(zhàn)成敗和國(guó)家存亡。中國(guó)政界蔣介石、孔祥熙、宋子文等；英國(guó)、美國(guó)政界、學(xué)術(shù)界，包括羅斯福、凱恩斯等人都卷進(jìn)了爭(zhēng)論。國(guó)民政府最初采取了馬寅初派主張，后來(lái)不得不采取厲德寅的主張。

 

　　對(duì)于如何評(píng)價(jià)厲德寅與馬寅初等人的爭(zhēng)論以及國(guó)民政府實(shí)施的外匯政策，當(dāng)今學(xué)術(shù)界同樣存在爭(zhēng)論。許滌新、吳承明主編《中國(guó)資本主義發(fā)展史》認(rèn)為：國(guó)民政府抗戰(zhàn)初期外匯政策造成資金大量外逃，“到1938年3月12日，政府已損失外匯0.9億美元，才改無(wú)限制出售為審批出售。尤其是，這時(shí)上海已陷敵手，中國(guó)銀行仍然在租界供應(yīng)外匯，令人莫解”。國(guó)民政府的外匯政策實(shí)際是照顧外商，討好英美。該書實(shí)際上是偏向于支持厲德寅的主張�！吨袊�(guó)銀行行史資料匯編》的編者卻認(rèn)為：“對(duì)在滬港兩地平衡匯市，當(dāng)時(shí)有人認(rèn)為是給敵偽套購(gòu)的機(jī)會(huì)，無(wú)異資敵，主張放棄，或在后方建立外匯市場(chǎng)。這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，維持匯市是使法幣能在上海及淪陷區(qū)流通的重要手段。”并以四聯(lián)總處文件提到“維持上海匯市是維持游擊區(qū)15億法幣流通的重要方法”為依據(jù)。該書就十分鮮明地贊同馬寅初派的主張，批評(píng)厲德寅的主張。曾任中央銀行總裁的張嘉璈在《通脹螺旋》一書中認(rèn)為：很難評(píng)價(jià)兩種政策主張的效果，維持法幣匯率的政策可能有助于抗戰(zhàn)初期的反通貨膨脹；但犧牲了大量外匯，外匯儲(chǔ)備消耗殆盡，影響了長(zhǎng)期維持法幣信用的信心。該書認(rèn)為兩派政策各有利弊。

 

　　要正確評(píng)價(jià)這場(chǎng)爭(zhēng)論，涉及理論與實(shí)踐兩個(gè)層面。從理論上，馬寅初派主張的主要依據(jù)是中國(guó)法幣制度是外匯本位制，維護(hù)法幣匯率就是維護(hù)法幣制度，法幣貶值造成投機(jī)盛行，以致于步步貶值，就意味著法幣制度崩潰，帶來(lái)惡性通貨膨脹，必然導(dǎo)致抗戰(zhàn)失敗。厲德寅認(rèn)為維持法幣匯價(jià)和維持法幣信用是兩回事，法幣跟隨實(shí)際情況貶值，同樣可以維持法幣信用。匯率由購(gòu)買力平價(jià)決定，而不是由投機(jī)心理決定。爭(zhēng)論涉及兩個(gè)理論問(wèn)題，貨幣性質(zhì)是否由貨幣的外匯制度決定，外匯理論“購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論，政策與心理投機(jī)理論”那種更有解釋力。從實(shí)踐驗(yàn)證和經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展角度分析，法幣制度的性質(zhì)不能單依靠法幣制度的外匯制度性質(zhì)來(lái)決定，事實(shí)上在抗戰(zhàn)時(shí)期法幣對(duì)外大幅貶值后，法幣并沒(méi)有崩潰。法幣制度在抗戰(zhàn)結(jié)束后的崩潰是國(guó)民黨政權(quán)濫發(fā)通貨，造成國(guó)內(nèi)貨幣價(jià)值嚴(yán)重貶低的結(jié)果。“購(gòu)買力平價(jià)理論”已經(jīng)成為國(guó)際金融教科書匯率形成主要的理論之一，有很強(qiáng)的解釋力。而“政策與心理投機(jī)理論”在現(xiàn)代匯率形成理論中僅僅是一個(gè)補(bǔ)充理論�？傊�，從理論依據(jù)分析，厲德寅比馬寅初派更確實(shí)，更符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論。

 

　　從實(shí)踐看，前述中央銀行總裁張嘉璈的評(píng)價(jià)比較客觀，即維持法幣匯率的政策可能有助于抗戰(zhàn)初期的反通貨膨脹；但犧牲了大量外匯，外匯儲(chǔ)備消耗殆盡，影響了長(zhǎng)期維持法幣信用的信心。這就是說(shuō)，馬寅初等人的主張?jiān)诳箲?zhàn)初期是有作用的，有利于維持民眾的抗戰(zhàn)信心和抵制通貨膨脹。但隨著情況的變化，應(yīng)盡快采取厲德寅建議的政策。

 

　　厲德寅是這次由中國(guó)學(xué)術(shù)界、商界、政界以及美國(guó)、英國(guó)政要參與的外匯統(tǒng)制大論戰(zhàn)中重要一派的代表，在論戰(zhàn)中厲德寅發(fā)揮了其熟悉外國(guó)經(jīng)濟(jì)和使用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)研究經(jīng)濟(jì)的特長(zhǎng)，體現(xiàn)了其不懼學(xué)術(shù)與政治權(quán)威，獨(dú)立思考，擇善固執(zhí)的愛國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者特質(zhì)。從理論依據(jù)看，他的主張更符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，從事后效果分析，他的主張比馬寅初等維持匯率派更有利于保留有限的外匯資源，更適合戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)的特殊情況。他也比同為法幣貶值派的葉元龍等更能在輿論壓力下，堅(jiān)持和完善自己的主張。他的主張隨著形勢(shì)的發(fā)展逐步得到了政府的采納與實(shí)施，對(duì)中國(guó)抗日戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利做出了重要貢獻(xiàn)。