12月初以來(lái)的反彈，自最低點(diǎn)計(jì)算漲幅已超過(guò)13%，這與今年3月底到5月初的反彈比較類似，只不過(guò)時(shí)間周期更短暫。筆者認(rèn)為本輪反彈的主要?jiǎng)恿��?lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議帶來(lái)的良好愿景以及QFII入市帶來(lái)的市場(chǎng)提振。盡管基本面預(yù)期正在趨于好轉(zhuǎn)，但是現(xiàn)實(shí)依舊需要面對(duì)，無(wú)論是短期的經(jīng)濟(jì)壓力還是中長(zhǎng)期的改革困局，無(wú)論是市場(chǎng)信心還是資金面的狀況都決定這次反彈難以持續(xù)，調(diào)整也許已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議帶來(lái)改革春風(fēng)

　　2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月16日閉幕，會(huì)議提出了2013年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)是加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展；夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，保障農(nóng)產(chǎn)品（000061）供給；加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)；積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，著力提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量；加強(qiáng)民生保障，提高人民生活水平；全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，堅(jiān)定不移擴(kuò)大開(kāi)放。對(duì)于股市和期貨市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為明年的政策影響主要有以下方面：

　　其一，城鎮(zhèn)化被認(rèn)為是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。城鎮(zhèn)化可以從兩方面理解，一方面更多農(nóng)村人口進(jìn)入城市，勢(shì)必對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)提出更多需求，因此可以對(duì)明年的投資形成帶動(dòng)作用。盡管當(dāng)前更多提倡通過(guò)促進(jìn)內(nèi)需增加消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但短期內(nèi)要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)局面，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于7%以上的水平，投資的力量仍然不可或缺。而投資本身對(duì)于股市和期市都具有正向的推動(dòng)力。另一方面，城鎮(zhèn)化更需要解決人的問(wèn)題，從制度上保障所有在城鎮(zhèn)生活的人口享受相同的市民待遇，只有這樣才能從根本上提高居民收入水平，進(jìn)而刺激消費(fèi)，這將是更長(zhǎng)期利多市場(chǎng)的紅利。

　　其二，經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是財(cái)稅改革備受關(guān)注。此前中國(guó)的積極財(cái)政政策主要通過(guò)政府支出和購(gòu)買的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但對(duì)減稅和轉(zhuǎn)移支付方面的政策應(yīng)用不足。這導(dǎo)致的結(jié)果就是政府投資對(duì)私人投資構(gòu)成擠占，政府主導(dǎo)項(xiàng)目貸款侵占了私人貸款的額度，從而造成民間企業(yè)融資困難的局面。另外，政府收入增長(zhǎng)長(zhǎng)期高于GDP增速，也導(dǎo)致收入分配出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成不利影響。通過(guò)財(cái)稅改革，明年企業(yè)和居民稅賦有望繼續(xù)降低，從而對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生積極影響。

　　除此以外，會(huì)議明確將繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，同時(shí)利用國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境倒逼機(jī)制削減過(guò)剩產(chǎn)能，這意味著在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)將會(huì)掀起新一輪的去產(chǎn)能高潮，去產(chǎn)能化是工業(yè)品價(jià)格回升的決定性因素。貨幣政策方面，2013年將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策，銀行貸款預(yù)計(jì)增幅有限，更加鼓勵(lì)企業(yè)的直接融資。

　　QFII大規(guī)模抄底推動(dòng)市場(chǎng)反彈

　　近期QFII席位繼續(xù)保持活躍交易，QFII對(duì)藍(lán)籌的大量買入被認(rèn)為是推動(dòng)本輪行情的關(guān)鍵因素。另外，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局在回答投資者關(guān)心的問(wèn)題時(shí)也對(duì)QFII大量建倉(cāng)給予了肯定回答。今年8月以來(lái)，QFII賬戶的建倉(cāng)速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對(duì)滬市股票的單月凈買入額分別為今年前7個(gè)月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對(duì)滬深300成分股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是今年前7個(gè)月凈買入總額的40多倍。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖的背景下，QFII的大量建倉(cāng)增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)投資者的信心。

　　盡管信心恢復(fù)對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整具有積極意義，但基本面的復(fù)蘇卻并非一朝一夕的事情。2012年上市公司盈利狀況惡化已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，在這樣的大背景下，短期內(nèi)市場(chǎng)的快速上漲將會(huì)蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，因此我們認(rèn)為在不到3周時(shí)間里超過(guò)10%的上漲之后，市場(chǎng)需要有所休整。

　　連續(xù)上漲后股指需要調(diào)整

　　盡管本周滬深300指數(shù)成交量逐步減少，但仍然屬于短期內(nèi)較高的水平。而股指期貨方面，成交持倉(cāng)也均保持較高的活躍程度。本周股指期貨四合約日均成交79.7萬(wàn)手，較上周的69.54萬(wàn)手高10萬(wàn)手；日均持倉(cāng)100694手，較上周的93726.2手多6969手。

　　后市走勢(shì)方面，本周滬深300指數(shù)持續(xù)處于2350~2400點(diǎn)區(qū)間盤(pán)整，成交量也出現(xiàn)收窄的跡象，表明多方上攻的動(dòng)力顯著衰竭，另外指數(shù)上方200日均線對(duì)于大盤(pán)反彈也構(gòu)成一定技術(shù)壓力，因此我們認(rèn)為后市指數(shù)有望出現(xiàn)調(diào)整。如果指數(shù)擊穿2350盤(pán)整區(qū)間下沿，則有望在2300整數(shù)關(guān)口附近尋求支撐。

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