編者按：12月4日A股觸底反彈以來截至20日，上證指數(shù)上漲10.64%，券商、保險股分別上漲23.06%和11.98%。今年以來業(yè)績不甚理想的券商、保險大漲背后有何玄機？市場人士認為，在扶持政策暖風頻吹、市場大反彈的背景下，可留意其波段性投資機會。

　　2012年是金融行業(yè)創(chuàng)新變革的元年。券商創(chuàng)新11條接連落地，使得證券人看到了寒冬之后的曙光，而保險業(yè)也在困境中繼續(xù)探索，轉型之路異常艱難，卻也充滿機遇。

　　券商：斷臂求生 亟待轉型

　　時值年末，減薪裁員的風暴在證券行業(yè)展開了鏈式反應，“市場持續(xù)低迷使得營銷部門和研究所成為裁員重災區(qū)，IPO的清淡則影響了投行業(yè)績，而一些創(chuàng)新業(yè)務卻在逆勢擴張，比如資管固收業(yè)務、財富管理、場外交易市場等，2013年將是證券行業(yè)創(chuàng)新改革繼續(xù)深入的一年，因此很多公司傳統(tǒng)業(yè)務部門與創(chuàng)新業(yè)務部門的調整在年末這個時間點啟動了”。一位業(yè)內人士如是說。

　　券商的這一系列動向與行業(yè)整體的困境及業(yè)績現(xiàn)狀不無關系。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度上市券商共實現(xiàn)營業(yè)收入468.24億元，同比下降0.3%，實現(xiàn)凈利潤144.64億元，同比下降6.6%，凈利潤增長連續(xù)三年呈下降趨勢。其中第三季度上市券商凈利潤環(huán)比下降58%。前三季度的盈利狀況間接預示著2012年的收成，但由于去年四季度整體虧損，行業(yè)盈利基數(shù)大為降低，多數(shù)機構預測全年業(yè)績同比增長應無懸念。

　　從具體業(yè)務來看，2012年前三季度券商經紀和投行業(yè)務收入同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，拖累行業(yè)盈利水平大幅下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年新上市公司有150家，募集資金995億元，兩項指標相比去年同期分別下降近四成和六成。截至目前，股基日均成交金額約為917.8億元，同比萎縮了兩成，11月份達到全年的一個低點。降低對傳統(tǒng)通道業(yè)務的依賴，通過提升“資金業(yè)務”收益率來增加杠桿，從而提升了整體ROE水平，成為證券行業(yè)潛在的要求，也是未來發(fā)展的方向。而目前對于創(chuàng)新業(yè)務貢獻的增量，東方證券分析師王鳴飛表示：“就2013年來看，預計除去融資融券、資管等新業(yè)務將繼續(xù)為券商形成增量收入以外，絕大多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務仍處在投入期，盡管我們認為創(chuàng)新業(yè)務將在長期改變證券業(yè)務收入結構，做大盈利“蛋糕”，但站在目前時點，券商股業(yè)績的提升可能還需時日�！�

　　具體到19家上市券商，業(yè)績分化顯著。據(jù)Wind統(tǒng)計，今年前三季度，東北證券（000686）、國海證券（000750）等11家券商的凈利潤、營業(yè)收入雙雙同比增長，占比接近六成；而在8家業(yè)績下滑的券商中，太平洋（601099）的凈利潤下滑幅度甚至接近4倍，反差巨大。就二級市場上表現(xiàn)來說，按道理行業(yè)改革帶來的紅利更容易由大型優(yōu)質券商來分享，但今年的股價表現(xiàn)卻截然相反，2012年券商板塊中漲跌幅排名前三位的均為中小券商。展望2013年，多家機構表示，炒小炒新的行情在2013年將難以延續(xù)，取而代之的是券商股的分化加速。

　　“中期來看券商估值存在結構性切換的要求�！蓖貘Q飛指出，在新老業(yè)務的切換中，大小券商的業(yè)績分化或將日益明顯，證券行業(yè)的整合將不可避免。在大小券商業(yè)績分化的同時，目前大券商低估值、小券商高估值的市場現(xiàn)象將不可持續(xù)，憑借 低的估值，創(chuàng)新型大券商中期的機會仍遠大于風險，而無法享受創(chuàng)新紅利、形成自身獨特商業(yè)模式的中小券商后續(xù)的估值壓力較大。中信證券（600030）分析師潘洪文在其研報中提示，綜合考慮估值水平、創(chuàng)新業(yè)務受益程度以及經紀業(yè)務未來受沖擊程度， 關注創(chuàng)新類大型券商海通證券（600837），交易性機會僅建議適度關注興業(yè)證券（601377）。

　　對比比較平淡的基本面，券商創(chuàng)新業(yè)務的推進雖然令人期待，但也不會一蹴而就，券商股可能將重回2012年之前“看大盤、買券商”的時期，對于整個行業(yè)來說，最大的利好或許在于資本市場持續(xù)的走強。

　　保險：艱難轉型 見底回升

　　對于保險行業(yè)2013年的投資展望，大部分機構還是給出了相對樂觀的觀點，認為在行業(yè)估值和業(yè)績處于底部、基本面和政策面未來趨勢向上的背景下，保險板塊有望在來年跑贏大市。

　　保險業(yè)當前面臨的發(fā)展瓶頸已經成為市場的廣泛認知，外部環(huán)境惡化、宏觀經濟增速放緩、資本市場不振等因素倒逼企業(yè)轉型的壓力越來越大。數(shù)據(jù)顯示，壽險方面，中國人壽（601628）、中國平安（601318）、中國太保（601601）、新華保險（601336）1~11月保費收入同比增長分別為-0.8%、8.3%、0.3%、3.9%。財產險方面，中國平安、中國太保1~11月累計保費同比增長為19.5%、12.4%。受前三季度上證綜指和中債總指數(shù)分別下跌6.26%和1.16%的影響，以上四家保險公司前三季度凈利潤增速分別為-55.6%、10.8%、-55.3%、2.4%，主要是由于三季度資本市場下跌導致投資收益明顯下降、資產減值損失計提大增，同時賠付支出居高不下。

　　保險公司業(yè)績已經到底部了么？安信證券策略小組認為，保險公司今年的浮虧計提程度已經非常高，如中國人壽自去年開始至今年3季度末已經累計提取了420億元的減值準備，相當于其中報權益類資產的26%；同時明年權益市場或將有所好轉。在此基礎上預計2013年4家保險公司需提取的減值準備大約100億元，2013年4家保險公司合計的凈利潤有望實現(xiàn)40%左右的增長。不過，東方證券卻持相對偏謹慎的看法，認為由于資本市場連跌三年，2011年底各家利潤平滑墊消失。在資本市場震蕩的后市預判下，預計保險公司2013年利潤的壓力仍然較大。

　　政策上，遞延稅政策破冰、投資渠道放開提升長期投資收益率、以及資本金補充工具突破緩解再融資壓力等因素將成為保險股估值回升的驅動力。

　　同樣的困境，同樣的出路。新業(yè)務、新渠道對盈利模式的塑造和ROE改善將是保險內部結構嬗變不可逆轉的趨勢。在2013年個股投資策略上，中信證券推薦兩條主線：一是看好純壽險公司浮虧計提干凈、明年業(yè)績預期迎來歷史性拐點的新華保險和中國人壽；二是看好估值低、安全邊際高的品種， 中國平安和新華保險。

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