“我估計(jì)股轉(zhuǎn)中心(公司)此次新規(guī)要流產(chǎn)了!” 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任、中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)何小峰在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
按照全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司(以下簡(jiǎn)稱股轉(zhuǎn)公司)的要求，5月27日是已掛牌新三板的私募機(jī)構(gòu)的最后整改期限。股轉(zhuǎn)公司要求，機(jī)構(gòu)必須在5月27日前披露自查整改報(bào)告和主辦券商核查報(bào)告。已經(jīng)掛牌的pe若整改后仍不符合要求的將予以摘牌。數(shù)據(jù)顯示：截止到6月1日，有26家已經(jīng)在新三板掛牌的機(jī)構(gòu)，另?yè)?jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，其中大概有10家左右披露了自查報(bào)告。
2016年5月27日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱“通知”)，規(guī)定已掛牌新三板的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合新增掛牌條件進(jìn)行自查，并經(jīng)主辦券商核查后，披露自查整改報(bào)告和主辦券商核查報(bào)告。不符合新增掛牌條件的已掛牌企業(yè)需要在通知發(fā)布之日起1年內(nèi)進(jìn)行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，將予以摘牌。
為合規(guī)“各顯神通”
記者查閱了已披露自查報(bào)告的10家pe機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，為了合規(guī)，大家“各顯神通”。以九鼎集團(tuán)(430719.oc)、思考投資(831896.oc)等為代表的6家機(jī)構(gòu)，主動(dòng)發(fā)布自查報(bào)告，聲明自身業(yè)務(wù)符合新規(guī)要求。以天信投資(831889.oc)、雷石集團(tuán)(832929.oc)等為代表的3家機(jī)構(gòu)，主動(dòng)剝離私募業(yè)務(wù)，以符合掛牌要求。合晟資產(chǎn)則干脆主動(dòng)要求摘牌。要么把募股權(quán)投資這塊業(yè)務(wù)直接剝離出去，要么在自查報(bào)告中只查從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體，要么干脆注銷掉私募基金管理人資格，pe機(jī)構(gòu)為了能在新三板繼續(xù)掛牌，真的是各顯神通。
在記者的采訪中，中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)公共政策和研究總監(jiān)國(guó)立波表示，《通知》出臺(tái)的本意是規(guī)范私募機(jī)構(gòu)使用新三板的融資功能，以達(dá)到用私募投資促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。從這點(diǎn)上看未達(dá)標(biāo)的已掛牌私募機(jī)構(gòu)確實(shí)面臨被摘牌風(fēng)險(xiǎn)。但是一方面，掛牌私募機(jī)構(gòu)資金管理體量相對(duì)于整個(gè)私募投資行業(yè)來(lái)說(shuō)很小，部分私募機(jī)構(gòu)摘牌將對(duì)整個(gè)行業(yè)影響不大。另一方面，掛牌公司摘牌對(duì)其自身有一定影響，其被摘牌后，lp置換退出通道(lp成為股東)將被關(guān)閉，募資也將受到一定影響。
業(yè)內(nèi)律師認(rèn)為，新增八項(xiàng)掛牌條件中，《通知》第一條“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”與第五條“創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”一年內(nèi)整改實(shí)現(xiàn)難度較高，多數(shù)機(jī)構(gòu)將很可能會(huì)因?yàn)椴环线@兩條要求而面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)從通知的內(nèi)容來(lái)看，一年內(nèi)要如何整改，整改到什么程度都沒有詳細(xì)說(shuō)明，是否被立即摘牌存在一定的余地，有待股轉(zhuǎn)公司的進(jìn)一步通知。
記者從股轉(zhuǎn)中心了解到，在新三板公司掛牌的企業(yè)數(shù)量已破萬(wàn)家，早已超過(guò)主板公司數(shù)量，而其中能夠掛牌的私募公司數(shù)量也在30家以下，比例不到3%，但是在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人卻有19130家。
期盼細(xì)則出臺(tái)
幾家還未披露自查報(bào)告的機(jī)構(gòu)向記者訴苦道，自從去年轉(zhuǎn)股中心出臺(tái)掛牌新規(guī)，行業(yè)內(nèi)這幾家pe機(jī)構(gòu)都是各方面按照新規(guī)來(lái)整改自查，但由于股轉(zhuǎn)中心那邊還未就新規(guī)出臺(tái)一個(gè)細(xì)則規(guī)定，機(jī)構(gòu)也只能根據(jù)自己的理解出自查報(bào)告。
他們提到的這個(gè)“細(xì)則規(guī)定”其實(shí)是pe機(jī)構(gòu)在過(guò)去一年一直希望股轉(zhuǎn)中心能夠出臺(tái)的對(duì)新規(guī)“八項(xiàng)”規(guī)定的具體審查細(xì)則。記者采訪得知，這幾日股轉(zhuǎn)中心正在醞釀細(xì)則的出臺(tái)，內(nèi)部在討論具體的方案，近期可能有相應(yīng)的政策發(fā)布。而pe也都在等待具體細(xì)則出來(lái)再行披露自查報(bào)告一事。
天堂硅谷內(nèi)部負(fù)責(zé)人告訴記者，鑒于目前具體的整改實(shí)施細(xì)則還未發(fā)布，券商也無(wú)法出具相應(yīng)的審查報(bào)告，整改工作存在不確定性。待股轉(zhuǎn)公司對(duì)自查結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)后，將按照自查結(jié)果及相關(guān)實(shí)施細(xì)則要求進(jìn)行整改。
中科招商相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，內(nèi)部已就掛牌新規(guī)做了整改并出具了自查報(bào)告，但要不要披露，何時(shí)披露，還要等股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的通知，具體自查報(bào)告內(nèi)容此時(shí)不便透露。
有pe內(nèi)部人士表示質(zhì)疑：現(xiàn)在的局面是大家都自說(shuō)自話地出了自查報(bào)告交給了股轉(zhuǎn)中心，但面對(duì)各種自查方式監(jiān)管方又不認(rèn)可自查的有效性，說(shuō)要出一個(gè)具體的實(shí)施方案也一直沒消息。其實(shí)當(dāng)初制定八項(xiàng)規(guī)定的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)不在股轉(zhuǎn)中心任職，制定條規(guī)的監(jiān)管責(zé)任人也都不在股轉(zhuǎn)中心了，新規(guī)下來(lái)后私募內(nèi)部該整改的都整改完了，自查也查了，報(bào)告也提交了，讓披露就披露，現(xiàn)在不讓披露就按著不敢動(dòng)，從目前的情況來(lái)看政策方面的制定似乎有些問題。
何小峰在接受記者采訪時(shí)表示，并不看好股轉(zhuǎn)中心出臺(tái)針對(duì)私募的“八項(xiàng)”掛牌新規(guī)，認(rèn)為新規(guī)雖然出發(fā)點(diǎn)是鼓勵(lì)有資格的私募機(jī)構(gòu)專注發(fā)展自身業(yè)務(wù)，撬動(dòng)更大規(guī)模資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不通過(guò)掛牌進(jìn)行“圈錢”。但行業(yè)中某些機(jī)構(gòu)得病了，不能讓全行業(yè)陪著吃藥，最后結(jié)果很可能是有問題的沒管住，而限制住那些真正搞私募、不盲目追求規(guī)模的公司。
“監(jiān)管層應(yīng)該給私募一些空間，哪匹馬病了就給這匹馬打針，針打害群之馬，而不是用過(guò)細(xì)的條框制約整個(gè)行業(yè)，這樣反而容易出現(xiàn)尋租空間，越細(xì)的問題就越容易針對(duì)具體問題一刀切，這也是一直以來(lái)監(jiān)管層的毛病。”何小峰談到。
招商證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部董事李玉萍認(rèn)為，估計(jì)接下來(lái)股轉(zhuǎn)中心還是會(huì)按其制定的標(biāo)準(zhǔn)做篩選。從監(jiān)管的角度看也是好的，股轉(zhuǎn)定的標(biāo)準(zhǔn)只是針對(duì)想掛牌的機(jī)構(gòu)，對(duì)于pe機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以選擇是否掛牌。
“所謂掛牌是要解決pe的融資問題，掛牌了的pe機(jī)構(gòu)資金來(lái)源與傳統(tǒng)pe不同，其便利性高，股轉(zhuǎn)中心對(duì)其信息披露的要求也更多，受到的監(jiān)管也更多，而傳統(tǒng)的pe這些問題都不存在，可以說(shuō)掛牌對(duì)pe也是一把雙刃劍。短期看《通知》的門檻比較高，但長(zhǎng)期從市場(chǎng)角度看，哪怕標(biāo)準(zhǔn)高一點(diǎn)只要行業(yè)是好的，那么對(duì)pe影響也不大�！崩钣衿颊J(rèn)為。
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