文/許一覽

　　如何提高中簽率，如何避免破發(fā)，哪種新股上市后漲幅高……

　　截至4月末，2012年A股市場共成功發(fā)行新股64只，其中主板市場11只，中小板市場23只，創(chuàng)業(yè)板市場30只。平均中簽率為1.61%，新股上市首日平均漲幅為26.39%，新股破發(fā)11只，破發(fā)率高達17.19%。

　　在這種情況下，不少個人投資者放棄了新股申購，轉(zhuǎn)而投資銀行理財產(chǎn)品。筆者通過對今年新股發(fā)行情況分析后認為，只要投資者在申購新股時進行分析取舍，仍然可以獲得較好的投資回報。

　　影響打新收益率的主要因素

　　在筆者的計量分析模型里，影響打新收益率的主要有這樣一些因素：

　　發(fā)行價格上限（PRICE）：價格是新股發(fā)行的最重要參數(shù)，部分投資者對股票的價格有一定的偏好。例如，有的投資者喜好低價股，會放棄高價股的申購，這對中簽率會產(chǎn)生影響。市場中也有分析師認為，高價股容易破發(fā)。

　　發(fā)行規(guī)模（TOLFUNDS）：按照設定，股票的發(fā)行規(guī)模分為大盤股、中盤股和小盤股，不同規(guī)模的股票在市場中的表現(xiàn)是不盡相同的。

　　市盈率（PE）:這一指標反映了上市企業(yè)的盈利能力，具有重要的參考價值，一般情況下PE低的股票稱為績優(yōu)股，更受投資者的歡迎。

　　網(wǎng)下認購倍數(shù)（MULTIPLE）：新股在一級市場上通過網(wǎng)下和網(wǎng)上兩條渠道發(fā)行，參與網(wǎng)下發(fā)行的主要是機構(gòu)投資者，詢價結(jié)果產(chǎn)生了網(wǎng)下認購倍數(shù)這一指標，它反映了新股在機構(gòu)投資者中受歡迎的程度。一般情況下，機構(gòu)投資者會對上市公司的基本面進行透徹地分析，網(wǎng)下認購倍數(shù)高，表明機構(gòu)投資者參與熱情高，看好這個股票。網(wǎng)下認購倍數(shù)與上市公司基本面情況是正相關(guān)的，缺乏經(jīng)驗的個人投資者可以通過觀察這一指標大致了解上市公司的基本情況，省去不少麻煩。

　　次發(fā)優(yōu)勢（FIRSTDAY）：次發(fā)指的是新股申購當日（T日）是否有前兩日申購但資金尚未解凍的新股，如果有則參數(shù)取1，沒有則取0。以一周中周一和周三兩個交易日均有新股發(fā)行為例，參與周一打新的，資金是不能用于周三申購的，因此周三打新資金相對較少，中簽率會提高。

　　當日同時發(fā)行新股個數(shù)（STOCKQU）：參與網(wǎng)上申購的個人投資者資金量一般有限，如果同一個交易日有多只新股同時申購，則只能選擇部分新股申購。因此同一天發(fā)行新股個數(shù)越多，每個新股參與申購的投資者數(shù)量越少，中簽率會提高。

　　在上述影響打新收益率的因素中，前3個反映了上市公司的情況，后3個反映了新股發(fā)行的情況。對于公司的行業(yè)背景、發(fā)展前景、財務狀況等基本面情況，要求每個投資者都去分析研究是不現(xiàn)實的，好在網(wǎng)下認購倍數(shù)（MULTIPLE）已經(jīng)對這些情況作出了正相關(guān)的反映。

　　計量分析模型擬合結(jié)果

　　我們選擇2012年前四個月創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行的30只新股為樣本，使用多元線性回歸模型，采用最小二乘法分別對新股中簽率、是否破發(fā)、上市首日漲幅和打新資金收益率進行了分析。

　�。�1）中簽率的擬合

　　我們把上述影響打新收益率的因素作為六個參數(shù)對中簽率進行擬合，得出市盈率和當日同時發(fā)行新股個數(shù)與中簽率正相關(guān)，而網(wǎng)下認購倍數(shù)與中簽率負相關(guān)。

　　（2）是否破發(fā)的擬合

　　使用上述六個參數(shù)對是否破發(fā)進行擬合，可以得到，發(fā)行規(guī)模主要與破發(fā)概率正相關(guān)。

　�。�3）新股上市首日漲幅的擬合

　　再次使用上述六個參數(shù)對新股上市首日漲幅進行擬合，可以看出，發(fā)行規(guī)模和次發(fā)優(yōu)勢是影響漲幅的主要原因，其中次發(fā)優(yōu)勢與新股上市首日漲幅正相關(guān)，而發(fā)行規(guī)模與新股上市首日漲幅負相關(guān)。

　　（4）打新資金收益率的擬合

　　打新資金收益率＝中一簽的股數(shù)*（新股上市首日開盤價－發(fā)行價）/每中一簽需要的資金。申購新股的最終目的是獲得較高的打新收益率，使用上述六個參數(shù)對打新資金收益率進行擬合�？梢钥闯觯琑-squared過小，擬合結(jié)果不夠理想。不過，我們?nèi)匀豢梢哉J為，發(fā)行規(guī)模和網(wǎng)下認購倍數(shù)與打新資金收益率均負相關(guān)。

　　如何申購新股

　　上述模型的結(jié)論對申購新股具有一定的指導意義，我們逐一進行分析。

　�。�1）如何提高中簽率

　　為了提高中簽率，我們應該選擇市盈率高、當日同時發(fā)行新股個數(shù)多，且網(wǎng)下認購倍數(shù)少的新股。市盈率高的股票說明它發(fā)行的價格相對偏高，價值可能被高估，大多數(shù)投資者對此望而卻步，不敢申購，中簽率就高了。當日同時發(fā)行新股個數(shù)多，因投資者的資金有限，中簽率也會上升。網(wǎng)下認購倍數(shù)少的新股表明并不被機構(gòu)看好，在羊群效應的影響下，申購的投資者也就少了。

　�。�2）如何避免破發(fā)

　　個人投資者中一個新股不容易，最郁悶的莫過于中了新股又破發(fā)，有中簽如中刀的感覺。因此，避免申購破發(fā)率高的新股。比中簽更重要。新股上市后，因上檔沒有套牢盤，市場一般會有炒新的習慣，再加上炒小盤股需要的資金相對較少，容易形成氣氛。不參與申購盤子大的新股，就可大大減少破發(fā)的風險。

　　然而，令人意外的是，網(wǎng)下認購倍數(shù)并沒有與新股是否破發(fā)呈明顯的相關(guān)性，其原因或許炒新一般是游資所為，投機者并不看重股票的成長性，或許網(wǎng)下中簽的新股須凍結(jié)3個月才能上市，機構(gòu)投資者積極性不高。不過，隨著新股發(fā)行制度的改變，這種現(xiàn)象是否還會持續(xù)，有待觀察。

　�。�3）哪種新股上市后漲幅高

　　凡是中了新股的投資者，都希望新股上市首日有個好價錢可以獲利了結(jié)。上市首日漲幅高的股票應該是發(fā)行規(guī)模小的新股，這與避免申購破發(fā)新股的道理基本上是一樣的。另外，回歸結(jié)果顯示，次發(fā)優(yōu)勢與新股上市首日漲幅正相關(guān)，這很難作出解釋，或許是樣本數(shù)太少，出現(xiàn)了一定巧合的緣故。

　　由于選擇的樣本量有限，主板市場和中小板市場的回歸結(jié)果不盡理想，但大方向基本與創(chuàng)業(yè)板是一致的。

　　投資者要提高打新資金收益率應謹慎大盤股的申購，優(yōu)先選擇小盤股。選擇那些市盈率高、網(wǎng)下認購倍數(shù)較低的并不被機構(gòu)投資者看好的冷門股，盡量在同時發(fā)行新股個數(shù)多的那一天進行申購，以提高中簽率。

　　雖然選擇冷門股有悖常理，但數(shù)據(jù)顯示，這些冷門股經(jīng)常也會有出色的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，對那些網(wǎng)下認購倍數(shù)高（一般在20倍以上），無論其他參數(shù)如何，應堅決申購。對網(wǎng)下認購倍數(shù)低（一般在5倍以下）的新股，特別是在大勢不好的時候，即使其他參數(shù)都好，也應該放棄。

　　當然，計量分析模型的擬合結(jié)果僅是申購新股的一個重要參考，真正在一級市場上立于不敗之地還須結(jié)合宏觀經(jīng)濟背景和大盤的走勢。來源卓越理財)

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