根據(jù)測(cè)試方案，大宗成交確認(rèn)時(shí)間為15：00至15：30，即當(dāng)日成交的盤后;而集合競(jìng)價(jià)交易時(shí)間段并不連續(xù)。

　　新三板市場(chǎng)交易制度改革已進(jìn)入落實(shí)階段。

　　記者了解到，相關(guān)交易制度改革，包括大宗交易以及集合競(jìng)價(jià)，已進(jìn)入深度測(cè)試階段，各家券商近期正在緊鑼密鼓地進(jìn)行相關(guān)系統(tǒng)的測(cè)試。

　　“現(xiàn)在每天我們都要模擬大宗交易及集合競(jìng)價(jià)交易嘲，不過(guò)相關(guān)政策的落定或還需根據(jù)測(cè)試結(jié)果來(lái)評(píng)估�！�5月9日，北京地區(qū)一位券商人士對(duì)記者表示。

　　深度測(cè)試階段

　　記者了解到，此次各家券商參與測(cè)試的交易系統(tǒng)，包括大宗交易及集合競(jìng)價(jià)。

　　“根據(jù)目前的測(cè)試方案，大宗成交確認(rèn)時(shí)間為15：00至15：30，也就是當(dāng)日成交的盤后。另外，考慮到很多新三板公司沒(méi)有交易，因此前一日收盤價(jià)為0且當(dāng)日無(wú)成交的公司，禁止大宗成交申報(bào)，也就是說(shuō)大宗交易要建立在有過(guò)價(jià)格或成交的基礎(chǔ)上�！鼻笆霰本┑貐^(qū)的券商人士告訴記者。

　　另外，記者還獲悉，在每個(gè)轉(zhuǎn)讓日盤后交易結(jié)束后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將通過(guò)官方網(wǎng)站逐筆公布大宗交易信息，內(nèi)容包括證券代碼、證券簡(jiǎn)稱、成交價(jià)格、成交數(shù)量等信息，而轉(zhuǎn)讓公開(kāi)信息涉及機(jī)構(gòu)專用交易單元的，公布名稱為“機(jī)構(gòu)專用”。

　　除了大宗交易之外，市場(chǎng)關(guān)注的另外一個(gè)交易制度改革是，新三板引入的集合競(jìng)價(jià)將以哪種形式呈現(xiàn)?

　　前述人士向記者透露，目前測(cè)試階段集合競(jìng)價(jià)交易將分別于轉(zhuǎn)讓日的 9：30、10：30、11：30、14：00 揭示一次即時(shí)行情，最后一個(gè)小時(shí)即 14：00 后每十分鐘揭示一次即時(shí)行情，最后十分鐘即 14：50 后每分鐘揭示一次即時(shí)行情。

　　記者同時(shí)了解到，測(cè)試階段中，安排集合競(jìng)價(jià)交易的時(shí)間段為9：15-11：30、13：00-14：55、14：55-15：00。

　　對(duì)此項(xiàng)安排，部分三板人士猜測(cè)這或類似于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層提出的“不連續(xù)競(jìng)價(jià)”，不過(guò)對(duì)此說(shuō)法，記者目前尚無(wú)法從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面確認(rèn)。

　　此前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎曾表示，目前改善新三板流動(dòng)性的其中一個(gè)思路是實(shí)行競(jìng)價(jià)交易。

　　鄧映翎彼時(shí)講到，老三板也是競(jìng)價(jià)交易，但每天只在3點(diǎn)前提供一次集合競(jìng)價(jià)，不提供連續(xù)競(jìng)價(jià)。其建議，目前創(chuàng)新層質(zhì)量提高了，是否可以引入集合競(jìng)價(jià)，比如每半個(gè)小做一次競(jìng)價(jià)。

　　“目前測(cè)試階段很多東西有待改進(jìn)，就如同新三板分層也經(jīng)歷了數(shù)輪測(cè)試，最終方案相比之前也發(fā)生了一些變化。但我認(rèn)為總體來(lái)說(shuō)，今年交易制度改革的兌現(xiàn)，是可以期待的�！�5月9日，華南地區(qū)一家中型券商新三板部門人士表示。

　　“在測(cè)試中我們也會(huì)提出很多問(wèn)題，例如通過(guò)做市報(bào)價(jià)買入的股票是否可以當(dāng)日大宗賣出 。事實(shí)上，根據(jù)測(cè)試要求，當(dāng)日買入的股票，當(dāng)日是不能通過(guò)盤后大宗成交賣出的，但做市情況則是例外。通過(guò)一次次溝通反饋，我們也進(jìn)一步熟悉和完善了 的交易制度變化�！� 一位深圳地區(qū)的券商人士則告訴記者。

　　改善流動(dòng)性疑問(wèn)

　　對(duì)于新三板交易制度改革，市場(chǎng)寄予頗多期望，其中之一就是改善流動(dòng)性的預(yù)期。

　　不過(guò)，對(duì)此，申萬(wàn)宏源分析師劉靖表示，集合競(jìng)價(jià)未必能改善流動(dòng)性。“我們之前強(qiáng)調(diào)，從5 月份開(kāi)始，改革的預(yù)期將主導(dǎo)市場(chǎng)。年報(bào)發(fā)布完畢，創(chuàng)新層重新進(jìn)行調(diào)整，此后新一輪的改革政策有望推向市場(chǎng)。目前市場(chǎng)對(duì)于大宗交易將推出，以及集合競(jìng)價(jià)會(huì)取代協(xié)議交易預(yù)期較多，流傳較廣的說(shuō)法是此舉能改善市場(chǎng)流動(dòng)性。但我們認(rèn)為，流動(dòng)性并非集合競(jìng)價(jià)取代協(xié)議交易的考量，集合競(jìng)價(jià)甚至可能損害部分協(xié)議公司的流動(dòng)性�！�

　　記者也了解到，新三板市場(chǎng)中，兩網(wǎng)及退市公司，即俗稱“老三板”公司一直在采用集合競(jìng)價(jià)的交易模式，集合競(jìng)價(jià)并非 的創(chuàng)新。在該交易模式下，一段時(shí)間內(nèi)，系統(tǒng)會(huì)收集所有買賣報(bào)單，最后按照成交量最大化的原因，確定成交價(jià)格。

　　“集合競(jìng)價(jià)交易模式最大的好處是進(jìn)一步減少了協(xié)議交易可能出現(xiàn)的市場(chǎng)操縱行為，但如果一天只集合競(jìng)價(jià)一次，就可能損害一些本來(lái)交易已經(jīng)很活躍的協(xié)議交易公司的流動(dòng)性，因?yàn)檫@會(huì)降低趨勢(shì)交易者進(jìn)入的可能性。當(dāng)然，也可以增加日內(nèi)集合競(jìng)價(jià)的次數(shù)，比如半天一次，或者一小時(shí)一次，以降低對(duì)某些活躍公司的影響�！�5月9日， 滬上一家券商做市部門的人士表示。

　　前述華南地區(qū)人士則認(rèn)為，“不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易是介于連續(xù)競(jìng)價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓之間的一種形態(tài)，也可以滿足部分投資者對(duì)交易流動(dòng)性的需求，但目前是否有推出的必要，仍存疑問(wèn)。目前新三板市場(chǎng)每日的申報(bào)單和成交額都較少，如果推出后投資者參與熱情不高，對(duì)于流動(dòng)性的改善也沒(méi)有太大的幫助。”

　　事實(shí)上，目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，并非交易模式或是交易工具的問(wèn)題導(dǎo)致的。

　　新三板市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量超過(guò)11000家，但絕大多數(shù)企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高，股東惜售心態(tài)嚴(yán)重，可以看作是“無(wú)米下鍋”。而二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金也大有減少的趨勢(shì)，可以看作是無(wú)水。

　　“無(wú)水又無(wú)米的情況下，沒(méi)有辦法做出一道改善流動(dòng)性的大餐，監(jiān)管層還是應(yīng)該多管齊下，推進(jìn)多路資金入市，同時(shí)配合以交易制度的改革，單純的交易方式變化不能在根本上改善流動(dòng)性�！�5月9日，杭州澤浩投資執(zhí)行合伙人曹剛表示。

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